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　　出品：财经上市公司商议院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　近日，华文在线庄重向港交所递交了上市材料，花旗保荐。

　　华文在线在A股上市以来，不停募资，累计股权融资32亿元（含定增收购，下同），但扣非归母净利润累计耗费38亿元，现款分成仅0.34亿元，公司每隔几年就巨亏，且近四年扣非归母净利润均为耗费。华文在线历史上热衷于并购，但主要大型并购以暴雷罢了，上市公司投资巨亏商誉减值，且来往敌手朱明迟迟未竣事数亿元的事迹赔偿。

　　尽管华文在线A股上市后时时广泛耗费，但公司的成本运作以及对市集流行的见解的把抓特殊如臂使指。公司现在主贸易务包括蚁集体裁及关连业务、短剧及IP养殖品业务两大板块，历史上公司曾涉足二次元、游戏、“讲授+”、元天地等。这次港股招股书中，“AI”出现了三百屡次，主的“AI赋能+短剧出海”的叙事是否和之前的见解个结局有待验证。

　　股权融资累计32亿元分成仅0.34亿元  大鞭策董事管接连广泛减持套现

　　2015年，华文在线在A股创业板上市，募资2.04亿元。

　　这次港股上市，华文在线野心将召募资金将主要用于五大向：是开发和改良AI工夫，强化践诺创作和分发武艺；二是建构外洋短剧生态系统，最初扩大外洋市集份额；三是沉稳践诺生态系统，不竭推行数字践诺库；四是偿还部分银行过火他借款，化财务结构；五是补充营运资金和般公司用途。

　　但值得暖热的是海东预应力缓粘结钢绞线，华文在线历史上的股权融资金额累计32亿元，但仍旧开脱不了时时巨亏的场地，上市以来累计耗费瞻望28亿元。

　　wind数据领路，华文在线2015年IPO募资2.04亿元；上市仅年多，2016年8月，公司便迫不足待地通过定向增发召募20亿元；2018年刊行股份收购，股份对应的对价为10.2亿元；华文在线A股上市后的股权融资额达32亿元。

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　　从早期的二次元（收购晨之科）、到元天地、“讲授+”、游戏，再到如今的AI大模子和短剧，华文在线似乎从未错过任何个风口，但也从未实在在职何个风口上开辟起坚实的盈利护城河。相背，溢价收购带来的商誉减值、新业务开拓带来的广泛开支，次次将公司拖入耗费的渊。

　　2015-2024年，华文在线扣非归母净利润诀别为0.17亿元、0.07亿元、0.46亿元、-19.66亿元、-6.45亿元、-0.46亿元、0.23亿元、-3.93亿元、-0.38亿元、-2.71亿元，2025年瞻望扣非归母净利润耗费5.79亿元——6.99亿元。淌若按照2025年低的5.79亿元的瞻望耗费缠绵，公司2015-2025年扣非归母净利润累计耗费38.45亿元。

　　尤其是近四年，华文在线纠合四年的扣非归母净利润为负值且2025年严重耗费。这么的事迹布景下，华文在线有何情理再去募资？

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　　投资者呈报面，华文在线对中小鞭策的现款分成寥寥几，上市十年来累计现款分成仅0.34亿元，与32亿元的股权融资额进出甚远。

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　　而华文在线的大鞭策、管们却不错通过减持广泛套现。2026年2月3日，公司发布公告，包括董事、常务总司理、财务总监在内的多名中枢管野心集体减持，且每东谈主减持比例均占其持股的25。

　　早在2025年11月，腾讯系的圳利通和上海阅文就计减持了部分股份，套现约4亿元，持股比例降至6.991。固然腾讯仍是进击鞭策，但在公司行将赴港造另个估值平台前不久遴荐减持，这究竟是财务投资东谈主的宽泛赢利了结，照旧对公司改日出路的审慎考量？

　　频繁踩中“风口”及热点见解背后：大型溢价收购暴雷

　　公开贵府领路海东预应力缓粘结钢绞线，华文在线频频出现广泛耗费的原因之，等于充满疑窦的溢价并购带来的商誉减值。

　　2016年末，华文在线以2.5亿元赢得晨之科20股权，彼时晨之科全体估值12.5亿元。仅年多后，2018年3月，华文在线以14.726亿元的对价收购晨之科剩余80股权，对应全体估值18.6亿元，升值率达528.61。

　　彼时晨之科鞭策朱明欢喜，晨之科2017年至2019年扣非净利润诀别不低于1.5亿、2.2亿、2.64亿，计6.34亿元。 彼时的晨之科，钢绞线厂家旗下运营二次元游戏社区“G站”，主要收入来自《战场双马尾》《白猫野心》等几款手游。2016年净利润9711万元，2017年“”完成1.51亿元的事迹欢喜——恰巧踩线。

　　然则，并购完成仅三个月，晨之科的事迹便急转直下。2018年季度，华文在线并表晨之科后仍耗费3093万元。2018年，晨之科由盈转亏，净耗费8904万元。华文在线在年报中阐扬：原野心上线的新游戏因版号冻结法运营，外洋市集拓展不足预期。畴前，华文在线对收购晨之科变成的12.54亿元商誉全额计提减值，径直致公司归母净利润巨亏15.08亿元。

　　有真义的是，2020年7月，华文在线以4600万元将晨之科出售给上海舜非企业发展有限公司（下称“上海舜非”） 。从17.23亿买入，到4600万出，不到三年时期，华文在线这笔投资净耗费过16亿元，可谓“本归”。

　　天眼查领路，上海舜非原名“上海舜非遮盖工程有限公司 ”，是装修公司，实缴注册成本金2.8万元，十年的参保职工东谈主数王人为0。那么，华文在线这笔“本归”的买是否存在猫腻？

　　进击的是，晨之科巨亏致法完成事迹欢喜，而事迹欢喜义务东谈主朱明却迟迟莫得赔偿事迹欢喜。扫尾2020年9月，朱明仍未支付2019年度的事迹赔偿款。证监局因此对其给与出具警示函的行政监管门径，并记入诚信档案。扫尾2022年3月，朱明26，984.54万元的事迹赔偿义务仍未执行，交所对朱明赐与公开攻讦的料理。

　　2015年1月21日，华文在线顶着“数字出书股”的光环登陆创业板。

　　2016年8月，华文在线完成20亿元定增，投向在线讲授平台和IP泛文娱生态系统，涉足“讲授+”、“IP泛文娱”域。在各式见解的加持以及市集作用下，华文在线的股价从不到7元的刊行价，度冲击251元的价，涨幅达30多倍。

　　2016年至2018年，华文在线激进的并购发生在二次元、手游，即收购晨之科，涉足“二次元”、“手游”见解，但自后暴雷。

　　2021年，元天地见解问世。华文在线董事长童之磊称：“以10年以上的定力和决心，不竭在个向辛勤和参加，这理念将引咱们在元天地时期走向告捷。”公司还恳求了“华文元天地”“IP元天地”“17K元天地”等。2022年4月，与清华大学新闻学院联建立“元天地文化实验室”。

　　2021年，华文在线股价接近翻倍。但在华文在线新的港股招股书中，一经莫得了“元天地”的先容。

　　港股招股书“AI”出现三百屡次

　　从二次元、手游、在线讲授、泛文娱、元天地）、AIGC、短剧出海，华文在线似乎“踩中”每个风口，这种“见解隐匿度”在A股比拟稀有。

　　尽管见解百花齐放，华文在线盈利武艺并未。2015-2024年，营收从3.9亿元增至11.59亿元，但时时出现巨亏，2015-2025年累计扣非归母净利润达38亿元。

　　这次港股上市，华文在线在招股书中特殊强调“AI”，“AI”出现的次数累计300次。比如，公司强调我方是“AI运行的先数字文娱平台”、“ 告捷从数字出书企业转型为AI时期的践诺跑者”。

　　简言之，华文在线招股书呈现的是“AI赋能+短剧出海”的叙事，并援用沙利文数据强调“国内蚁集体裁版权运行平台三”，但市集份额仅1.6；强调“外洋短剧MAU二”，但按2025年9月的收入计名次仅八。

　　有投资者质疑，华文在线这次港股招股书对于“AI赋能+短剧出海”的叙事，是否会和2016年呈报的“二次元+泛文娱”故事，以及2021年呈报的“元天地”等故事个结局？时期会揭晓答案。

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